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高速增長的濾光片行業龍頭。水晶光電(21.370, 0.12, 0.56%)主營濾光片鍍膜產品,服務于蘋果、HOV、小米等消費電子企業。公司與上游鍍膜設備供應商日本光馳深度綁定,分享前沿技術,持續保持競爭優勢。在雙攝滲透前期,公司業績已實現了高速增長。光學作為消費電子創新力度最大的細分行業之一,產品持續量價齊升,我們認為公司作為擁有核心技術儲備的光學廠商,未來將繼續保持高速增長。
國產3D Sensing即將推廣,窄帶濾光片將成公司最大成長動能。出于安全性考慮和前置的限制,iPhone X的3D Sensing應用還不多,但安卓手機在這方面會非常靈活,我們判斷屆時會有很多基于 3D sensing 的功能推出來(游戲、控制等),豐富用戶體驗。終端方面,蘋果除了下半年三款新機,iPad、HomePod也有望搭載,安卓陣營我們預計也將有多款機型問世,3D Sensing滲透開始加速。公司已經為大客戶提供窄帶濾光片鍍膜服務,和國產方案商奧比中光合作也非常順利,我們判斷未來窄帶濾光片將成為公司最大的成長動能。
雙攝滲透率仍有較大提升空間,傳統濾光片主業繼續增長。目前雙攝滲透率約20%,蘋果、華為是雙攝的堅定推動者,相比其45%以上的滲透率,OV、小米、三星均存在較大提升空間,而廉價版雙攝進入中低端機型,以及三、四攝等差異化產品的出現也將進一步拉動需求,我們預計今年滲透率超過30%。同時,拍攝質量剛需驅動濾光片不斷升級,公司在行業里市占率第一,有望受益濾光片的量價齊升。
藍寶石、反光材料穩定增長,布局AR顯示儲備未來光學發展技術。受益于LED行業景氣度持續回升,公司藍寶石襯底下游需求旺盛;在國內大力支持交通建設和汽車化進程加快的背景下,公司反光材料實現了穩定增長。AR方面,蘋果、谷歌ARKit、ARCore平臺相繼發布,AR應用生態逐漸建立,將助力專業級AR硬件打開消費級市場,公司參股波導光學方案企業Lumus,我們預計參與合作的產品單機價值量在1000元以上,并有望在兩年內貢獻收入。
投資建議:我們預計公司2017-2019年凈利潤為3.6、5.5、8.5億,實現EPS為0.54、0.83、1.28元,對應PE為39.45倍、25.38倍、16.57倍,在雙攝和3D Sensing的帶動下,預計公司2017-2019年凈利潤增速分別為40.2%、55.4%、53.2%,保持快速增長,同時在AR顯示的儲備也將保障未來公司在光學領域的競爭力�；诠窘鼉赡贻^快的業績增長預期,18年估值仍有提升空間,維持“買入”評級。
風險提示:安卓結構光算法推進緩慢;VCSEL、CMOS等產能緊張;雙攝滲透不及預期。
